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　　本報記者 葉慧玨 西雅圖、紐約報道

　　在投資者的眼里，如何定價(jià)將決定阿里巴巴兩周后的IPO能否順利。

　　美國當地時(shí)間9月8日，阿里巴巴在眾望所歸之下終于開(kāi)啟了其全球路演的第一站。紐約華爾道夫酒店被1000多個(gè)潛在投資者擠得水泄不通，連見(jiàn)慣了IPO陣仗的華爾街基金經(jīng)理都瞠目結舌，見(jiàn)到了多年未遇的盛況。

　　和大多數中國公司全球路演路徑不同的是，阿里巴巴選擇在紐約而不是香港啟動(dòng)路演，在接下來(lái)的10天內，兩支高管隊伍分別在美國、歐洲和亞洲召開(kāi)總共超過(guò)100次會(huì )議，為其可能于9月19日上市的股票造勢。

　　根據阿里巴巴最新的招股說(shuō)明書(shū)，如果按照其每ADS定價(jià)區間60-66美元的中間值計算，阿里巴巴市值將達到接近1560億美元，而如果取最高值，那么其市值將有望超過(guò)2012年上市時(shí)的Facebook。

　　不過(guò)對馬云和他的團隊，以及看準1%傭金的六家主承銷(xiāo)商團隊來(lái)說(shuō)，路演期間能否獲得良好的超額認購以及IPO開(kāi)始幾日股價(jià)的走勢，仍充滿(mǎn)不確定性。

　　2012年Facebook上市第一天以及初期股價(jià)的不穩定局面猶在眼前，彼時(shí)還是美股牛市的高峰期；如今，美股牛市鋒芒漸收，阿里巴巴能否獲得足夠的青睞？

　　21世紀經(jīng)濟報道記者就此專(zhuān)訪(fǎng)了啟明創(chuàng )投創(chuàng )始人兼董事總經(jīng)理蓋里·瑞斯徹（Gary Rieschel）。瑞斯徹在中國互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)投行業(yè)浸淫多年，早年在軟銀投資阿里巴巴的時(shí)候，瑞斯徹曾在軟銀擔任高管，還是軟銀集團、軟銀渠道及軟銀投資的董事會(huì )成員，見(jiàn)證了阿里巴巴崛起的歷史。此后，啟明創(chuàng )投和阿里巴巴在國內風(fēng)投領(lǐng)域也互有競爭與合作。

　　他告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，阿里巴巴的IPO有怎樣的表現，將主要取決于其如何定價(jià)，但阿里可能會(huì )表現得貪心。瑞斯徹還從中國互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)投的角度，解讀了阿里巴巴在IPO前夕進(jìn)行諸多投資的行為。

　　IPO定價(jià)與股價(jià)預期

　　《21世紀》：雖然阿里巴巴的IPO規模很大，但是不少美國的機構投資者看起來(lái)似乎并不過(guò)分追捧，目前看來(lái)持謹慎態(tài)度的人居多。從投資的角度，你如何解讀這個(gè)現象？

　　瑞斯徹：在Facebook當初進(jìn)行IPO的時(shí)候，我也并不看好，我當時(shí)曾經(jīng)接受彭博采訪(fǎng)的時(shí)候表示，不應當在IPO的時(shí)候購買(mǎi)Facebook的股票。后來(lái)，事實(shí)證明我的看法是正確的。

　　對于阿里巴巴的IPO，我會(huì )說(shuō)同樣的話(huà)。這取決于阿里巴巴如何定價(jià)：如果其將自己的估值定在1400-1500億美元左右，那么投資者在首日可能會(huì )看到10%左右的上揚；如果其估值在2000億美元左右，我覺(jué)得就太高了。

　　但是，確實(shí)有許許多多機構在追這只股票，我們不會(huì )看到投資者到處說(shuō)這是一支偉大的股票，告訴人們需要購買(mǎi)，因為這些只會(huì )提高他們的投資價(jià)格。他們會(huì )希望股票不被看好，然后他們則入場(chǎng)購買(mǎi)。

　　《21世紀》：你認為阿里巴巴要滿(mǎn)足投資者的預期，這個(gè)任務(wù)很困難么？

　　瑞斯徹：不，實(shí)際上這是簡(jiǎn)單的任務(wù)。但是，阿里巴巴會(huì )比較貪心，他們希望將IPO價(jià)格訂得盡可能高，因此這會(huì )使得他們做出一些可能無(wú)法達成的承諾。

　　這就和阿里巴巴的公司治理一樣，他們完全可以采用一套非常簡(jiǎn)單的方法，但是他們并沒(méi)有這樣做。因此這一次他們也會(huì )選擇貪心，而貪心是金融行業(yè)所有失望的來(lái)源。如果阿里巴巴僅僅想將其市值設定在1000億美元左右，融資大約100億美元，并且厘清自己的公司治理情況，那么可能會(huì )有5倍的超額認購，股價(jià)也可能會(huì )在未來(lái)6個(gè)月內翻倍，大家都會(huì )感到滿(mǎn)意。但問(wèn)題在于，如果這樣的話(huà)，阿里巴巴的創(chuàng )始人則僅會(huì )得到一半的回報。

　　試圖在創(chuàng )始人團隊通過(guò)IPO獲得高額回報和長(cháng)期的市場(chǎng)表現兩個(gè)方面取得平衡，這并非一個(gè)困難的任務(wù)，這是一個(gè)選擇。

　　《21世紀》：你投資了許許多多中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也相當了解。你認為中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在多大程度上會(huì )受到阿里巴巴IPO的影響？

　　瑞斯徹：你看十多年前，中國沒(méi)有企業(yè)有超過(guò)100億美元的市值潛力，而現在阿里巴巴、百度、京東等等企業(yè)市值規模都遠超這一水平，這是非常厲害的。雖然還有VIE結構等種種問(wèn)題，但是對于美國投資者來(lái)說(shuō)，他們現在已經(jīng)能夠評估哪些是好的中國上市公司。

　　現在每個(gè)人都需要等待阿里巴巴的IPO。

　　現在沒(méi)有企業(yè)會(huì )在阿里巴巴IPO的當口尋求上市，他們要等待并關(guān)注阿里巴巴的股價(jià)情況。如果阿里巴巴上市之后表現很糟糕，那么就不會(huì )有其他的中國互聯(lián)網(wǎng)股票會(huì )跟隨上市了，因為這些股票都有可能crash。阿里巴巴必須至少在幾個(gè)季度內達成投資者的預期，否則的話(huà)，我相信投資者的失望將不僅停留在阿里巴巴身上，而是會(huì )落在整個(gè)行業(yè)內。

　　“阿里式”風(fēng)投帶來(lái)的競爭

　　《21世紀》：值得注意的是，阿里巴巴在IPO之前完成了數個(gè)收購兼并以及其他注資項目，今年在收購兼并上的整體花費超過(guò)46億美元。阿里巴巴還在路演的材料中強調自己是小企業(yè)的支持者。你如何看待阿里巴巴在其赴美IPO之前的種種投資布局？

　　瑞斯徹：阿里巴巴確實(shí)有很多有意思的事情發(fā)生。當年軟銀向阿里巴巴投資的時(shí)候，彼時(shí)我在軟銀工作，因此算是介入了這段歷史。

　　我認為，阿里巴巴需要學(xué)習，在某些特定的時(shí)候，應當更加保守一些。他們做的一些事情不夠透明，包括投資一些前沿公司，這降低了曾經(jīng)的投資者對他們的信任。他們需要學(xué)習如何管理這個(gè)過(guò)程。

　　我相信阿里巴巴這樣的公司總體上是好的，阿里巴巴實(shí)際上他們在美國擁有的投資比人們所了解的要多得多。隨著(zhù)阿里巴巴開(kāi)始進(jìn)入美國證券交易委員會(huì )（SEC）的（IPO）流程，接受SEC的質(zhì)詢(xún)問(wèn)題，他們就逐漸開(kāi)始了解哪些會(huì )對他們的行為產(chǎn)生足夠的影響，而哪些則不會(huì )。當然，我不認為任何這些投資會(huì )放緩阿里巴巴的IPO節奏。

　　《21世紀》：我注意到你們和阿里巴巴等一起投資了一些項目?，F在國內越來(lái)越多這種企業(yè)風(fēng)投崛起，這對于比較純粹的風(fēng)投比如啟明，是否是強有力的競爭？

　　瑞斯徹：絕對是。這種競爭有它的好處：我們和小米還有阿里巴巴等一起做了不少投資，在一些案子中，他們的確對于所投資的公司提供了不少附加價(jià)值，他們可以做許多事情，減少一些產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，因為他們了解某些特定的商業(yè)，或者說(shuō)他們自己的采購渠道可以提供更低的成本。

　　而從另外一方面來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)企業(yè)家要考慮是接受純粹的風(fēng)投比如啟明的投資，還是接受阿里巴巴或者百度或騰訊這類(lèi)企業(yè)風(fēng)投的投資時(shí)，后者顯然看起來(lái)有競爭力，他們會(huì )承諾很多很多的事情，而真正是否實(shí)現這些承諾，在決定接受投資的當時(shí)顯得并不那么重要。他們可以告訴CEO，會(huì )提供更好的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，可以把對方整合進(jìn)微信，可以獲得成千上萬(wàn)的用戶(hù)等等。對于企業(yè)家來(lái)說(shuō)這個(gè)十分有吸引力。

　　在美國，也曾經(jīng)有過(guò)這么一個(gè)浪潮。1990年代，有許多大型的企業(yè)風(fēng)投，英特爾就是其中的典型。一開(kāi)始英特爾十分激進(jìn)，承諾很多好的投資標的，但是漸漸地他們改變其商業(yè)模式，轉向財務(wù)投資。谷歌也是，谷歌目前為止是硅谷地區最大的風(fēng)險投資者，沒(méi)有人甚至接近其風(fēng)投的規模。要和他們競爭十分困難。他們有無(wú)止境的資金，他們可以很快推進(jìn)，有無(wú)數的人了解這些商業(yè)。因此，這些做得比較好的企業(yè)風(fēng)投，會(huì )成為我們的主要競爭對手。

　　《21世紀》：那你們的優(yōu)勢在哪些地方？

　　瑞斯徹：我覺(jué)得CEO可能考慮的一個(gè)問(wèn)題是，如果我們從阿里巴巴那里拿了A輪融資，那以后我們是否還有和騰訊或者百度這些企業(yè)合作的機會(huì )。我覺(jué)得CEO需要了解到的是，引入這些企業(yè)風(fēng)投是好的，但如果過(guò)早引入他們，可能會(huì )關(guān)上其他的大門(mén)。

　　作為企業(yè)家，必須要清楚知道希望從這些投資人身上得到些什么，否則就應當等待。如果投資者對你真的感興趣，他們在6個(gè)月甚至12個(gè)月之后仍然會(huì )在那里，不會(huì )走開(kāi)。CEO擔心的是，如果我們現在不拿他們的投資，那么他們可能會(huì )去和我們的競爭者談。這是十分天真的想法。如果你始終保持高質(zhì)量，管理好公司，晚些時(shí)候你仍然對投資者具有足夠的吸引力，并且有可能獲得更高的價(jià)格。